华北制药搁浅定向增发计划白蛋白项目继续推进

作者：来源：医药经济报时间： 2009-02-17 20:20:04

华北制药一波三折的定向增发计划最终搁浅，但部分国内券商依旧看好其未来的发展。招商证券除上调华北制药业绩预测外，还维持对其的强烈推荐-A投资评级。由于定向增发募集资金原本拟分别投向培养基级白蛋白项目和抗生素节能减排综合技术改造项目。此次增发为何被卡，方

华北制药一波三折的定向增发计划最终搁浅，但部分国内券商依旧看好其未来的发展。招商证券除上调华北制药业绩预测外，还维持对其的“强烈推荐-A”投资评级。

　　由于定向增发募集资金原本拟分别投向培养基级白蛋白项目和抗生素节能减排综合技术改造项目。此次增发为何被卡，方案被否后会否对上述项目产生影响，为何券商反而认为“利大于弊”等话题备受外界关注。

　　《医药经济报》记者多方采访获悉，截至本月11日，华北制药还没有收到证监会否定其增发方案的书面说明，其培养基级白蛋白项目将继续推进。

　　项目将继续推进

　　去年曾对华北制药做过调研的日信证券研究员池东辉向记者表示，当时华北制药管理层其实已经准备了预案，即使增发通不过，重组白蛋白项目即便自筹资金还是会上马。

　　记者同时获悉，就在增发方案遭否翌日，招商证券组织了华北制药高管与投资者交流会，几十家机构投资者通过现场和电话会议参与了交流。

　　“我们交流后认为，华北制药新项目不会因此受到影响。其融资规模很小，只需4个多亿资金，这些钱华北制药还是有办法解决的，正好公司要整体搬迁，找一些过桥资金就可以了。”11日，该证券首席医药行业分析师张明芳在接受本报采访时说。

　　采访中，也有一种较为保守的分析认为，华北制药白蛋白项目2010年要完全达到招股说明书上的产量，可能有一定的难度，但出产品的可能性还是比较大的。

　　而据本报了解，华北制药母公司目前正将旗下的新药公司注入到上市公司，而新药公司即将进入产业化生产的重组白蛋白项目已于近期获得了国家重大科研资金的专项扶持，因此获得了1亿元资金资助。

　　当前被市场错误定价?

　　招商证券12日发布的华北制药深度研究报告指出，华北制药因当前的产品结构、资产质量和公司治理，仍被市场视为周期性股票，但事实上公司正在发生根本性变化，因此“华北制药当前被市场错误定价”。

　　该报告认为，华北制药以“重组人血白蛋白”和生物抗癌药为代表的新产品2010年上市，公司产品结构将得以根本调整，盈利能力和估值水平同步提升。

　　另外，新药公司资产注入已公告，这标志着华药集团资产整合正在启动，后续有待主营疫苗和生物制药的“金坦生物”和主营高端头孢抗生素的“凯瑞特”等优质医药资产注入，届时公司资产质量、盈利能力和产品结构将得到进一步提升。华北制药目前正处于战略性拐点，可能成为老国企成功战略转型的典范。

　　对此，北京一位机构研究员则认为，要短期内实现公司质的转变，难度还比较大。因为维生素、头孢和半合成青霉素工业盐在华北制药的收入和利润占比都还比较大。再加上原料药是一个设备投入较高的产业，要短期内扭转，还是有难度。2008年华北制药中期报告显示，其新药收入占比大概为20%。

　　资产整合或加快步伐

　　目前，由于华北制药未在公告中披露增发被否的具体原因，外界对此猜想不断。

　　张明芳表示，增发方案遭否，可能是由于关联交易。“华北制药很多年没有再融资了，对关联交易没有切身体会。此次增发被否，从另一方面来说，反而可能利大于弊，因为对华北制药改善关联交易有好处。这将引起华北制药管理层对关联交易的重视，从而更加积极地去推进与华药集团的资产整合，以减少关联交易。这也是我们推荐这只股票的原因之一。”

　　而记者12日致电华北制药证券事务部门询问增发被否的原因，该部工作人员向记者表示，目前还没有得到证监会的书面通知。

　　上海一位熟悉华北制药的医药行业分析师也向记者表示，增发被否，短期内会对公司资金产生一定的影响，但从长期来看，可能还是好事。

　　据该位分析师介绍，目前华北制药的资金来源主要是三个方面，一是土地收储，二是银行信贷，三是增发等方式融资。在增发遇挫的背景下，虽有土地收储收益，但短期内难以拿出大笔资金支持新项目上马，而纵观其定期报告，公司的银行贷款额已经不小，虽当前融资环境改善，但希望再通过信贷获取足以支撑新项目的资金也有难度。“综合来看，这将从某种程度上促使华北制药考虑通过寻求多种渠道融资，比方说，加速与DSM的合资。”

　　另有分析指出，增发被否可能与“2008年业绩比较好，但持续性较差”这个原因有关系。据悉，2008年由于VC等原料药涨价，华北制药业绩比较漂亮，但缺少一个持续性的问题。目前国际市场VC短期内面临回调压力，青霉素工业盐价格日前正低位运行。

　　记者注意到，与华北制药情况相似的东北制药，虽然去年亦进行了增发，但发行情况并不如意，只有大股东东北制药集团公司一家认购。目前，东北制药已调整了融资方案，拟向证监会申请发行不超过6亿元（含6亿元）的公司债券，并考虑将综合运用融资租赁、出口信贷等其他融资方式。

　　上述北京机构研究员私下向记者表示，“如华北制药增发募集资金仍不够理想的话，对发审委来说就比较被动。”另外，华北制药重组白蛋白项目募集资金投向以及投资受益说得不够清楚。而其改扩建项目，事实上一直都在做。在当前证监会严把IPO关和增发关的情况下，时机选得不好或许也是原因之一。因此，当下对华北制药来说，同样也需要重新考评，重新提交方案，或采取其他融资方式。

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